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Anleger in US-Aktien knirschen nach dem nervösen Start in den Januar mit den Zähnen. Doch auch wenn Aktien nach ihrer Rally des vergangenen Jahres etwas an Schwung verloren haben, glauben wir, dass die Fundamentaldaten der Unternehmen und das Zinsumfeld 2015 Unterstützung für einen robusten Markt leisten werden.

Auf den ersten Blick wirken US-Aktien teuer. Die Titel des S&P 500 Index wurden Ende 2014 mit einem geschätzten KGV von 16,3 gehandelt, d.h. 63% über dem Wert zum Zeitpunkt der Talsohle des Marktes im Jahr 2009. Die Bewertungen von US-Aktien sind wesentlich höher als die ihrer Pendants aus Emerging Markets oder Industrieländern. Und der S&P 500 war nur in 15% aller Quartale seit 1970 teurer als heute.

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Mehr bezahlen für gesunde Unternehmen

Doch ist der Markt wirklich zu hoch gestiegen? Die Bewertungen mögen höher sein als üblich, aber der Markt ist auch wesentlich gesünder als üblich. Vergleichen Sie heute mit dem Spitzenwert vom Oktober 2007. US-Unternehmen generieren deutlich größere Cashflows und haben ihre Verschuldung bei vergleichbarer Rentabilität drastisch gesenkt (GrafikFleece ImagesMan Jacket Style Best Mountain 21 Mid Range KlTJF1c ). Die Fundamentaldaten internationaler Unternehmen sind nicht annähernd so gut. US-Aktien mögen also ein wenig teurer sein als üblich, aber wir glauben, dass Anleger auch viel mehr für ihr Geld bekommen – im historischen wie auch im weltweiten Vergleich.

Die hohe Rentabilität ist aus unserer Sicht nachhaltig. Gewinnmargen von S&P-Unternehmen außerhalb des Finanzsektors – insbesondere von Fertigungsunternehmen – sind in den vergangenen Jahren aufgrund von durch Globalisierung, Outsourcing und Prozess-Reengineering angetriebenen strukturellen Veränderungen stark gestiegen Snowboardjacke Mossy Maze Mossy Damen Mossy Snowboardjacke Maze Damen reCoxBWQdE(Grafik). Außerhalb des Energiesektors, wo die Erwartungen sich schnell an den Fall der Ölpreise anpassen, dürfte keiner dieser Faktoren in nächster Zeit an Gewicht verlieren. Und in einigen Sektoren des Marktes – insbesondere in der Konsumgüterindustrie – werden niedrigere Energiepreise den Gewinnen einen kräftigen Impuls verleihen.

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Wir glauben auch, dass die Zinsen noch längere Zeit niedrig bleiben werden, da niedrige Ölpreise die Inflation dämpfen. Das ist auch gut für Gewinne. Der Finanzaufwand macht heute etwa 1,5% der Umsätze von US-Unternehmen aus – ein Rückgang gegenüber den 1,7% im Jahr 2010 und fast ein Drittel weniger als der Spitzenwert aus dem Jahr 2002.

Zudem haben viele Unternehmen sich für ihre langen Laufzeiten niedrige Zinssätze gesichert, was dazu beitragen dürfte, die künftige Wirkung steigernder Zinsen auf die Margen abzufedern. Geringe Inflation und solides Wirtschaftswachstum sind für Unternehmen außerdem ein ausgezeichnetes Rezept für nachhaltiges Umsatzwachstum.

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Niedrige Zinsen stützen höhere Bewertungen

Die überdurchschnittlichen Bewertungen von heute sind bei niedrigen Zinsen plausibel. Ein niedriger Abzinsungssatz bedeutet, dass künftige Cashflows mehr wert sind, und Anleger werden bereit sein, heute mehr dafür zu bezahlen. Vor diesem Hintergrund erscheinen uns die relativ hohen Bewertungen von US-Aktien nicht ganz so beunruhigend.

Natürlich wird der US-Markt mit vielen Schwierigkeiten und Ungewissheiten konfrontiert sein. Das Hauptrisiko ist das Weltwirtschaftswachstum. Viele Anleger befürchten, dass die Rückgänge der langfristigen Zinssätze, der Inflationserwartungen und der Rohstoffpreise die Folge einer schwachen Nachfrage und nicht so sehr eines Überangebots an Rohstoffen und Kapital sind. Wenngleich es Anzeichen für ein schwächeres Wachstum in Europa und in den Emerging Markets gibt, erweisen sich die US-Wirtschaftsdaten zurzeit noch als robust. Bislang gehen wir also nicht davon aus, dass diese Risiken auf einen markanten Rückgang der US-Aktienkurse hindeuten.

Vorsicht vor Cash-Hamsterern

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Worauf es für Anleger wirklich ankommt, ist, wie die Unternehmen sich verhalten. Im heutigen Umfeld müssen sich Unternehmen unserer Ansicht nach zweimal überlegen, ob sie ihre liquiden Mittel horten wollen. Unternehmen mit attraktiven Bewertungen des freien Cashflows sind besonders interessant, da ein Anziehen des Wirtschaftswachstums eine neue Welle von Fusionen und Übernahmen auslösen und einen Impuls für weitere Aktienrückkäufe geben könnte.Leder Metall Nappa Gothic Biker Schwarz NeuGipsy Mantel WEID29H

Anleger könnten auch ertragsorientierte, weniger schnell wachsende Aktien ins Auge fassen, die sich in einem länger anhaltenden Umfeld niedriger Zinsen gut halten dürften. Unter den ertragsorientierten Aktien bevorzugen wir diejenigen mit hohen freien Cashflow-Renditen gegenüber denen mit hohen Dividendenrenditen, denn sie sind billiger und bieten die Option, mehr auszuzahlen oder in Wachstum zu investieren. Ganz allgemein erkennen wir heute eine große Chance für Stock-Picker: Wenn der US-Markt insgesamt relativ teuer ist, haben aktive Manager die Möglichkeit, Wert zu schaffen, indem sie sich auf Unternehmen mit relativ niedrigen Bewertungen und besseren Fundamentaldaten als ihre Mitbewerber konzentrieren.

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Die hier geäußerten Einschätzungen und Meinungen sind weder Analysen noch dienen sie als  Investmentberatung oder Anlageempfehlung. Sie geben nicht notwendigerweise die Ansichten aller Portfoliomanagementteams von AB wider.

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